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　　报告要点

　　当前通胀担忧会从两个渠道强化对于国内债券市场偏空的交易逻辑。一是海外通胀升温导致全球货币政策收紧预期进入逐步兑现的环节；二是通胀传导效应仍然在不断体现。如果说上半年通胀担忧影响的是货币政策是否会收紧的预期，那么此次聚焦降准甚至降息的宽松预期证伪，市场将很难再找到支持收益率下行的博弈基准。

　　摘要：

　　债市观点：近期通胀担忧再次升温，通胀问题叠加供给等方面的利空因素共同对债市情绪造成了较大影响。通胀担忧再起或主要是因为近期国内能源价格快速上涨，并在国外遭遇能源危机的背景下与之形成共振，进而使通胀担忧迅速升温。通胀问题是货币政策的重要考察对象，通胀担忧也会影响市场对货币宽松的预期。和上一次通胀担忧相比，本次通胀担忧主要有如下两点不同：一方面海外货币政策环境因经济复苏以及通胀等原因正逐渐步入收紧；另一方面PPI 往CPI 的传导可能将逐渐显现，处于价格传导下游的纺织服装PPI 持续走高。如果说上半年通胀担忧影响的是货币政策是否会收紧的预期，那么此次聚焦降准甚至降息的宽松预期证伪。这一点从央行方面近期表示四季度流动性供求形势基本平衡，将灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性也可反应。当前来看，市场将很难再找到可能支持债券收益率下行的博弈基准，且不排除基于逻辑证伪进行一波反向交易。

　　期市关注：上周市场情绪逐步倒向悲观，收益率向3.0%进行靠拢。国债期货上看，后半周呈现连续的十字星状态暗示市场在2.95-3.0%附近进行整固。而从量仓特征来看，上周，国债期货持仓量继续维持上升状态，但成交量在上周也明显放大暗示市场经历了一波调整之后，博弈周期再度缩短，或也暗示市场将在当前位置进行一些拉扯后再选择明确方向。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性，积极投资者可适当略偏空尝试。基差策略：市场情绪转弱叠加CTD 可能向更长久期券上切换，基差有做阔机会。由于2112合约即将进入移仓换月期，基差思路建议寻找止盈窗口，或者继续转向2203 合约。曲线策略：继续关注曲线结构回归的机会，即做平10-5Y 曲线，并做陡5-2Y 曲线是可能的选择。

　　风险因子：1)疫情反复后疫苗有效性下降；2)宽松预期落空

（文章来源：中信期货）

文章来源：中信期货

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